利率债难有趋势性机会短时间仍以票息收益为主

利率债难有趋势性机会短时间仍以票息收益为主

市场回顾：隐含税率达历史高位、国债招标意外导致短端国债大跌本周多数品种收益率小幅下行，下行幅度最大的品种为政策性金融债，而1年期国债收益率大幅上行48BP，我们认为主要源于：1)隐含税率到达历史高位(1年期国开债在4月3日到达历史高位37)，引发部分机构调仓；2)财政部周五招标的一年期国债中标利率高于预期，实际中标量未达计划发行范围，引发1年期国债收益率单日上行25BP.　　3月CPI符合预期，PPI延续下行　　3月CPI同比增长2.4，环比下滑0.5，预计因翘尾因素，2季度CPI涨幅高于一季度，但幅度相对温和。3月PPI同比着落2.3，环比着落0.3，同环比跌幅均较2月扩大，源于工业品中黑色金属和有色金属跌幅较大，2季度稳增长措施和开工旺季带动下，PPI环比有望步入正增长(4月第一周环比已转正)，同比小幅回升，但在产能去不掉、不搞大刺激的情况下，PPI同比转正仍遥遥无期。　　本周净投放550亿元，4月资金面压力不大　　本周央行净投放脸上长白癜风550亿，结束了连续8周净回笼，央行正回购缩量主要为对冲4月份财税上缴带来的资金面压力(过去3年4月份财税上缴平均范围为4500亿元)，未来3周还有超5000亿元的正回购到期，正回购将继续操作以保持流动性松紧适度，4月整体资金面压力不大。　　市场展望：利率债难有趋势性机会，短时间仍以票息收益为主　　目前市场分歧的焦点在于经济下滑是否是会触发货币政策的大幅宽松，过去几年我国经历多次"经济下滑-货币政策放松-地方政府及企业部门杠杆爬升-经济再次下滑"循环，目前地方政府和企业部门杠杆已较高，货币政策放松对经济增长的拉动越来越弱，加上国内融资本钱高企并不是总量问题，而是结构问题，总量放松很难解决结构问题，我们认为货币政策放松空间有限，大概率从积极财政方面着手稳增长，且刺激范围不大，资金来源一方面可以来自去年财政盈余，另一方面可能通过增加债券发行等方式来解决，刚提出的"住宅金融专项债券"便是一种方式，利率债供给可能增加。需求方面，随着利率市场化的推动，各金融机构资金本钱不断抬升，对资产配置的收益要求提高，利率债配置需求着落。另外，年初以来的流动性宽松将随着季节性的财税上缴、资金需求回升而回到中性水平，流动性推动气力也将减弱。因此，利率债短时间看不到趋势性机会。产业债方面，新一波评级下调潮即将到来，下调范围或超去年，中上游行业将成为评级下调重灾区。违约风险来看，4季度成白癜风的症状及医治为公募债违约的敏感时点，关注赛维和华锐信用风险。城投债方面，中高评级城投债作为高票息且相对安全的品种，具有不错的配置价值。　　风险提示　　经济增速超预期下滑，流动性过紧，通胀超预期上行。

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