利率债策略周报国债蓄势待发长端或将发力

利率债策略周报:国债蓄势待发长端或将发力

专题研究　　(1)地方社会融资：东部范围大、西部信贷比重高　　上周，央行首次公布各地区社会融资范围数据：(1)东部发达地区社会融资范围量大，其中广东居首，社融范围到达了1.38万亿元；北京次之，为1.26万亿；接下来是江苏、山东、浙江、上海。这6省市社融范围就占到全国的40。东部11省社融范围占到了56，而西部12省占比仅为23。(2)东部地区直接融资占比较高、中西部银行信贷依赖大。地区融资结构存在一定差异，大体上，中、西部地区融资对银行贷款的依赖度明显高于东部地区，东部地区直接融资占比较高。　　(2)3指标衡量比较地方政府债务压力　　在衡量地方政府债务水平时，一般有三个指标：债务/GDP、债务/财政收入和债务/财政综合财力。尤其是财政收入与财政综合财力包括的范畴不同，财政收入占综合财力的比重，全国约为34，分地区来看，青海、甘肃和宁夏等中西部地区由于转移支付量较大导致占比较低；而北上广和浙江等经济比较发达的地区，占比均超过50。　　我们通过对3种指标排名进行加总，比较各地区债务偿付能力的综合得分白癜风专科：(1)对政府负有偿还的债务来讲，云南、北京、吉林、湖北、海南、青海和四川的债务压力最大；而山西、山东、河南、厦门、福建和广东的压力最小。(2)对负有偿还的债务和历史最高代偿的或有债务来讲，云南、重庆、海南、吉林和湖北的债务压力最高；而厦门、河南、山东、福建和广东的压力最小。　　债券市场投资策略　　基本面：汇丰PMI继续下行，经济回落，CPI低位运行。①汇丰PMI由上月的49.5下降至本月的48.3，创7个月的新低，显示制造业景气继续下行。②2月以来全国主要城市地产销量继续下滑，杭州房价大降、房企融资收紧等传闻或预示地产拐点将至，经济下行风险增加。③春节后蔬菜价格回落，猪肉价格低位运行，预测2月CPI食品价格环涨2，对应2月CPI将降至2.1。短时间通缩风险应大于通胀风险。　　流动性：资金面宽松，利率中枢着落。①上周R007均值降至3.7，RO01均值降至2.3以下，央行虽重启正回购，但资金利率照旧大幅下行显示流动性宽松。②从前瞻性角度推敲，由于去年下半年货币紧缩，14年经济通胀下滑压力加大，因此货币政策将易松难紧。③预测未来货币利率中枢或北京白癜风医院地址降至4左右，比前期显著着落。　　供给面：流动性宽松助力一级市场，本周供给更小。①上周利率债净供给总计增加610亿元，本周利率供给将减少。②上周整体发行量偏高的情况下，一级市场利率债各券种均发行顺利。相比而言短时间利率债需求更旺、而中长期利率债需求不如短时间强。其中剩余期限约3.3个月的国开行续发债更是创下接近8倍的高投标倍数。　　国债蓄势待发，长端或将发力：①上周国债利率整体稳定，其中1年期利率继续下行10bp，而3年期以上平均上行3bpo②短端下行源于流动性充裕，长端微上源于此前经济数据超预期和信托刚兑事件下落了国债的吸引力。⑧上周发布的汇丰PMI不佳，杭州房价下调、银行房贷暂停等传闻预示经济下滑压力加大，猪价下跌下落物价压力，国债向好基本面未变。④目前长短时间国债利差到达120bp，处于历史高位，意味着长端国债极其安全，未来或逐步展开牛平行情，建议增加利率债久期，而国开债前期调解幅度较大，相对更有价值。

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